Manías, Pánicos Y Cracs Resumen

Crisis Financiera: una Perpetua Resiliencia Descripción General de la Volatilidad Financiera El período desde principios de la década de 1970 ha estado marcado por una volatilidad sin precedentes en materias primas, divisas, bienes raíces y acciones, con un aumento en la frecuencia y severidad de las crisis financieras. Se produjeron burbujas significativas en Japón, Finlandia, Noruega, Suecia y varios países asiáticos durante las décadas de 1980 y 1990, culminando en notables cracs de mercado que interrumpieron economías y llevaron al colapso de numerosos bancos. Características de las Burbujas Financieras Las burbujas se caracterizan por patrones de cambios de precios no sostenibles que inevitablemente colapsan. La implosión de las burbujas de precios de activos conlleva enormes repercusiones financieras, que incluyen quiebras bancarias y estancamiento económico. Ejemplos históricos incluyen el colapso del mercado inmobiliario en Japón, la crisis financiera en Tailandia y la explosión de la burbuja de las puntocom en EE. UU. Volatilidad del Mercado de Divisas Los valores de cambio experimentaron fluctuaciones dramáticas a partir de la década de 1970, especialmente tras el abandono del patrón oro. El dólar estadounidense, en particular, perdió un valor considerable frente a otras divisas, contribuyendo a diversas crisis cambiarias en países en desarrollo a lo largo de las décadas. Quiebras Bancarias y Riesgo Sistémico El número de quiebras bancarias se disparó durante las décadas de 1980 y 1990 debido a fallas sistémicas relacionadas con las burbujas anteriores. Principales bancos de diversos países fracasaron en series, con pérdidas que equivalían a porciones significativas de sus respectivos PIB. Las crisis tuvieron impactos sistémicos que a menudo llevaron a intervenciones gubernamentales para prevenir un colapso total. Tendencias en la Teoría Económica El autor reflexiona sobre el contexto histórico de las manías financieras, señalando que aunque las manías pueden estimular el crecimiento económico, también vienen acompañadas de un exceso especulativo que finalmente conduce al crac y al pánico. La interacción del crédito, la psicología del mercado y las respuestas de política es crítica para entender la dinámica de las crisis financieras. Análisis Comparativo de Burbujas Históricas El capítulo identifica burbujas financieras históricas clave, incluyendo la burbuja de los bulbos de tulipanes en los Países Bajos, las burbujas del Mar del Sur y del Misisipi, y ejemplos más recientes en la última parte del siglo XX y principios del XXI. Cada burbuja ejemplifica una expansión y posterior estallido que resuena con los temas continuos del comportamiento humano en los mercados financieros. Implicaciones para la Política y la Gestión de Crisis El texto aborda el complejo papel de la intervención del gobierno durante las crisis financieras, enfatizando la necesidad de un prestamista de última instancia. Tales mecanismos son críticos para estabilizar economías y mitigar las consecuencias de caídas rápidas del mercado, aunque también plantean interrogantes sobre el riesgo moral y la sostenibilidad a largo plazo del apoyo gubernamental. Conclusión La naturaleza cíclica de las manías y cracs financieros es un tema recurrente, impulsado tanto por factores macroeconómicos como por comportamientos psicológicos de los inversores. Comprender estos patrones puede ayudar a anticipar y mitigar futuras crisis financieras, al tiempo que destaca los desafíos perdurables que enfrentan los responsables de políticas en la gestión de la estabilidad financiera.

Anatomía de una crisis típica Perspectiva histórica vs. patrones económicos Los historiadores ven las crisis como eventos únicos, mientras que los economistas identifican patrones que conducen a crisis similares. Los ciclos económicos son habituales en las economías de mercado, y la macroeconomía busca explicar las variaciones en el crecimiento del ingreso nacional. Este capítulo presenta un modelo de crisis financieras generales, distinguiéndolo de otros ciclos económicos. El modelo de Minsky El modelo de Hyman Minsky interpreta las crisis financieras como un producto de la oferta de crédito pro cíclica. Durante los booms económicos, la disponibilidad de crédito aumenta, lo que genera optimismo entre los inversores. En las recesiones, vuelve la cautela, lo que resulta en una reducción del crédito y una mayor fragilidad financiera. El análisis de Minsky sigue a los economistas clásicos y resalta el comportamiento de los prestatarios altamente endeudados que buscan ganancias a corto plazo. Dinámicas de la crisis Minsky sostiene que las crisis comienzan con un choque externo de 'desplazamiento' que estimula el optimismo económico y el crédito. Este optimismo alimenta un ciclo de aumento en el endeudamiento y las inversiones especulativas. Diferentes choques históricos, como el crecimiento industrial o los avances tecnológicos, varían entre crisis. Tipos de estructuras financieras Minsky categoriza la actividad financiera en tres tipos: financiamiento de cobertura (ingresos adecuados), financiamiento especulativo (los ingresos dependen de nuevos préstamos para el pago) y financiamiento Ponzi (ingresos inadecuados que requieren más endeudamiento). Las tensiones financieras durante las recesiones pueden hacer que las empresas pasen de financiamiento de cobertura a financiamiento especulativo y Ponzi. Especulación y comportamiento del mercado La euforia de los inversores puede conducir a comportamientos arriesgados como la especulación. A medida que crece el optimismo, los participantes del mercado realizan inversiones impulsadas por aumentos de precios anticipados en lugar de los fundamentos. Las burbujas surgen de desviaciones prolongadas en los precios, lo que lleva a implosiones eventual. Crisis internacionales y difusión de la euforia Las crisis pueden trascender fronteras nacionales debido a los mercados financieros interconectados. El optimismo económico en un país puede influir en otros a través del comercio, los flujos de capital y factores psicológicos. Ejemplos históricos incluyen la burbuja de activos de Japón afectando a las economías vecinas. Inestabilidad crediticia y reacciones del mercado El aumento de las tasas de interés, los volúmenes de negociación y el comportamiento especulativo llevan a disparadores de crisis, como instituciones fallidas o choques del mercado. La prisa por liquidar activos puede resultar en pánicos del mercado a medida que los inversores se apresuran a vender antes de que los precios se desplomen. Desafíos de la gestión de crisis Se debate el papel de un prestamista de última instancia en la prevención de crisis. Algunos argumentan que proporcionar liquidez fomenta la especulación, mientras que otros enfatizan la gestión inmediata de crisis. Falta un organismo internacional cohesivo que actúe en una crisis financiera global. Críticas al modelo de Minsky Tres críticas desafían el marco de Minsky: la unicidad de las crisis, la evolución de las estructuras económicas y la eficiencia del mercado que limita la ocurrencia de burbujas. Se ha examinado la relevancia del modelo de Minsky en varias crisis, mostrando patrones consistentes de especulación y expansión del crédito. Aplicaciones contemporáneas El modelo de Minsky se aplica a los mercados financieros recientes, como la volatilidad en el mercado de divisas y las crisis de deuda en países en desarrollo. Los patrones recientes ecoan fenómenos históricos donde el aumento de deudas y especulaciones preceden a importantes recesiones económicas, revelando vulnerabilidades persistentes en las finanzas globales.

Capítulo 3: Manías especulativas Racionalidad de los mercados El concepto de "manía" implica una desviación del comportamiento racional, similar a la histeria colectiva. Episodios históricos de manías económicas, incluidas las que involucran canales, ferrocarriles y precios de acciones, desafían la suposición de racionalidad en la teoría económica, que sostiene que los individuos actúan de manera racional. Este capítulo contrasta la teoría de las expectativas racionales, que sugiere que los inversionistas anticipan precios futuros basados en información actual, con las expectativas adaptativas, que implican que las tendencias pasadas continúan. Un punto significativo es que cualquier estímulo fiscal que lleve a un déficit puede generar un aumento en el ahorro, ya que los inversionistas esperan futuros aumentos de impuestos. Definiciones de comportamiento racional El comportamiento racional en la inversión asume diferentes niveles de racionalidad entre los individuos. Reconoce que, aunque algunos inversionistas pueden actuar de manera racional la mayor parte del tiempo, no todos lo hacen de manera consistente, lo que lleva a debates sobre si la racionalidad existe de manera universal entre los participantes del mercado. Irracionalidad de la psicología de masas Las manías a menudo reflejan comportamientos irracionales o "psicología de masas". Se establecen distinciones entre el comportamiento inmediato del grupo y la gradual pérdida de racionalidad entre los individuos, lo que puede conducir a acciones irracionales en cascada. Factores como la "falacia de la composición" y el procesamiento de información deficiente pueden resultar en una irracionalidad sistémica. Auge del oro en los años 70 El precio del oro experimentó un aumento dramático durante los años 70 debido a la inflación, rompiendo su relación fija histórica con el dólar. Los inversionistas comenzaron a anticipar aumentos adicionales en los precios, demostrando el concepto de burbujas especulativas impulsadas por la expectativa colectiva en lugar de un valor inherente. Etapas de la especulación La especulación puede analizarse a través de un proceso de dos etapas: respuestas racionales iniciales a cambios económicos seguidas por anticipaciones cada vez más dominantes de ganancias de capital, lo que finalmente conduce a una exuberancia irracional. Este patrón se ha observado históricamente en varios mercados, como el inmobiliario y los bonos corporativos. Internos vs. Externos El capítulo también discute la dinámica entre internos (aquellos con información y experiencia) y externos (inversionistas legos), destacando cómo las tendencias lideradas por internos pueden resultar en pérdidas para los externos durante las burbujas especulativas. Ejemplos históricos ilustran cómo la especulación puede inicialmente basarse en prácticas sólidas, pero luego degenerar en comportamientos temerarios. Patrones especulativos históricos El análisis incluye numerosas crisis históricas vinculadas a cambios económicos repentinos (desplazamientos) y comportamientos financieros colectivos. Estos ejemplos subrayan la naturaleza cíclica de la especulación a lo largo de la historia, evidenciando que tanto factores económicos como psicológicos se entrelazan en las manías especulativas. Diferencias nacionales en el comportamiento especulativo Finalmente, el texto aborda las variaciones nacionales en los comportamientos especulativos, sugiriendo que factores culturales y marcos institucionales influyen en la propensión a la especulación. El capítulo concluye que, aunque la racionalidad individual puede persistir, el comportamiento colectivo del mercado puede conducir a resultados irracionales, especialmente en respuesta a choques externos o desplazamientos.

4 Avivando las Llamas: la Expansión del Crédito Axiomas Clave Axioma Uno: La inflación está ligada al crecimiento del dinero. Axioma Dos: Las burbujas de precios de los activos se correlacionan con el crecimiento del crédito. La expansión de dinero y crédito impulsa las manías especulativas, pero no todas las expansiones conducen a manías; las manías emergen consistentemente con la expansión del crédito. Contexto Histórico de la Expansión del Crédito A lo largo del último siglo, la mayor parte de la expansión del crédito ocurrió a través de bancos y el sistema financiero. Ejemplos históricos de préstamos fuera del sistema bancario incluyen la burbuja de los tulipanes (siglo XVII), el Banque Générale de John Law y la manía de los canales en Gran Bretaña (1793). Otros ejemplos incluyen el comercio triangular de EE. UU. utilizando letras de cambio para aumentar la disponibilidad de crédito a principios del siglo XIX. Innovación Crediticia en Diferentes Épocas - Innovaciones del Siglo XIX: El auge económico de los años 1850 fue resultado de descubrimientos de oro y nuevas instituciones bancarias. Las cámaras de compensación facilitaron un aumento en las transacciones utilizando certificados de crédito como una nueva moneda. - Desarrollos Posteriores a la Primera Guerra Mundial: El estándar de cambio de oro permitió una expansión internacional sustancial del crédito. La década de 1920 vio un aumento dramático del crédito al consumo, lo que condujo a un incremento en la compra de bienes duraderos. - Años 1970 y 1980: El desarrollo de certificados negociables y 'bonos basuras' introdujo nuevas formas de crédito, incluidos bonos de alto rendimiento emitidos por empresas menos sólidas desde el punto de vista financiero. Marco de Expansibilidad del Crédito La evolución del crédito no es arbitraria; representa una tendencia sistemática para minimizar los costos de transacción y mantener la liquidez. Los ciclos históricos reflejan innovaciones persistentes para facilitar el crédito más allá de las definiciones tradicionales del dinero, influyendo en las tendencias de inflación. Escuelas Monetarias vs. Bancarias La disputa sobre la gestión del dinero continúa, con la Escuela Monetaria abogando por un crecimiento fijo de la oferta monetaria para frenar la inflación, mientras que la Escuela Bancaria argumenta que el crecimiento no necesariamente causa inflación si está vinculado a transacciones comerciales. Características de las Estructuras de Crédito La clasificación de finanzas de Minsky destaca los diferentes niveles de riesgo en la deuda corporativa: - Finanzas de Cobertura: Los flujos de efectivo cubren las obligaciones de deuda. - Finanzas Especulativas: Los flujos de efectivo solo cubren los intereses; el principal debe ser refinanciado. - Finanzas Ponzi: Los flujos de efectivo son insuficientes para los pagos de intereses, dependiendo de la apreciación de activos. Manías y Cracs Vinculados a la Dinámica del Crédito El mercado de bonos basura de los años 1980 ilustra la naturaleza peligrosa de las finanzas Ponzi, con altas tasas de incumplimiento tras las recesiones económicas. Otros ejemplos históricos incluyen el pánico francés de 1882 y el colapso del mercado de valores de EE. UU. en 1929, ambos impulsados por el endeudamiento especulativo. Impacto de los Sistemas Bancarios Internacionales El estándar de cambio de oro y la dinámica del préstamo internacional demuestran cómo las naciones expandieron la disponibilidad de crédito. Los precedentes históricos sugieren la tendencia a depender excesivamente del crédito en medio del optimismo económico. Inestabilidad Crediticia y la Gran Depresión A pesar de las perspectivas monetaristas que atribuyen la Gran Depresión a errores en la política monetaria, teorías alternativas enfatizan la fragilidad del sistema crediticio. El colapso de 1929 se caracterizó por un aumento del préstamo especulativo, lo que llevó a incumplimientos generalizados. Conclusión: Gestionando la Inestabilidad Crediticia Mientras que los bancos centrales buscan estabilizar el crédito para prevenir crisis, su eficacia sigue siendo objeto de debate. La evidencia histórica sugiere que las políticas monetarias podrían mitigar los booms, pero pueden no eliminar por completo los riesgos relacionados con el crédito. El equilibrio entre los intereses bancarios privados y la estabilidad financiera más amplia es un desafío persistente.

5 La Etapa Crítica Cambio de Expectativas Las crisis financieras generalmente siguen una secuencia predecible: un choque conduce a la expansión económica, que evoluciona en un auge caracterizado por la euforia, seguido de una caída en los precios de los activos, pánico y, eventualmente, un crac. Este patrón, comparado con ritmos biológicos, ha sido documentado desde mediados del siglo XIX. A medida que la confianza de los inversores se desplaza hacia el pesimismo, aparece la inestabilidad financiera, lo que lleva a un ajuste en los hábitos de gasto y endeudamiento, agravando el malestar en los mercados de crédito. Respuestas al Malestar Financiero La duración y gravedad del malestar financiero varían ampliamente, pudiendo durar desde semanas hasta años. Las intervenciones gubernamentales juegan un papel importante en la formación de expectativas durante estos períodos. Sin embargo, la eficacia de las advertencias oficiales para mitigar el comportamiento especulativo y sus consecuencias en las caídas de precios de los activos sigue siendo cuestionable. La evidencia histórica muestra un impacto limitado de las declaraciones gubernamentales sobre el comportamiento de los inversores durante los auges especulativos. Malestar Financiero Definido El término "malestar financiero" refleja un estado de vulnerabilidad económica tanto para las empresas como para las economías, a menudo acompañado de tasas de interés en aumento, quiebras incrementadas y acceso reducido al crédito. Se manifiesta como una aprensión entre los inversores cuando los indicadores económicos clave se desvían significativamente de las normas. El entorno de malestar puede describirse metafóricamente como un precursor de una tormenta o un terremoto, destacando las ansiedades de los inversores en torno a la liquidez y el crédito. Causas y Síntomas del Malestar Los síntomas del malestar suelen incluir el aumento de las tasas de interés, el incremento en quiebras y crisis de liquidez, a menudo precipitados por diversos choques económicos. Estos eventos crean un ciclo de retroalimentación donde la confianza se erosiona, lo que lleva a liquidaciones de activos que a su vez presionan aún más los precios y desencadenan fallas adicionales dentro del sistema financiero. Inicio de la Crisis La génesis de las crisis puede depender de desencadenantes incidentales—que van desde eventos menores hasta cambios significativos en el mercado—que anuncian una pérdida de confianza y una carrera por la liquidez. A medida que los precios de los activos caen, el sistema financiero experimenta una mayor vulnerabilidad, llevando a una cascada de incumplimientos y más malestar. Es notable que ejemplos históricos ilustran que los desafíos en la gestión del crédito pueden escalar rápidamente a crisis sistémicas. Dinámicas del Malestar y el Pánico Un crac en los precios de los activos puede ocurrir de manera rápida o gradual, influenciado por el contexto económico y el comportamiento de los inversores. Las crisis financieras pasadas muestran un patrón donde el malestar se caracteriza por una contracción rápida en el crédito y una prisa por liquidar tenencias, lo que a menudo resulta en pánico y fracasos institucionales generalizados. La interacción entre la extensión del crédito y el exceso especulativo forma la base para entender las crisis financieras. Conclusión Las complejidades de las crisis financieras, desde las primeras señales de malestar hasta el eventual inicio de los pánicos, subrayan el desafío de predecir y manejar estos episodios. Los formuladores de políticas a menudo luchan con la sincronización de intervenciones para prevenir condiciones de crisis mientras se esfuerzan por mantener la estabilidad económica. El potencial de recuperación o un mayor declive depende de la respuesta tanto de los inversores como de las instituciones dentro del paisaje financiero.

Euforia y auge económico Rascacielos y burbujas de precios de activos La construcción de edificios monumentales a menudo se correlaciona con burbujas de precios de activos, ejemplificadas por rascacielos en ciudades como Nueva York, Kuala Lumpur y Tokio. Estas estructuras simbolizan la euforia económica, durante la cual la riqueza derivada del aumento de los precios de los activos alimenta más inversiones en instituciones culturales y educativas. Impacto de los precios de los activos en la actividad económica El aumento de la riqueza de los hogares debido a los aumentos en los precios de los activos conduce a un mayor gasto de los consumidores y empresas a través de dos bucles de retroalimentación clave. Primero, la riqueza de los hogares impulsa el consumo, ya que las familias ahorran menos. Segundo, el aumento de los precios de las acciones reduce el costo del capital, alentando la inversión empresarial. Sin embargo, la relación puede ser bidireccional; las expansiones económicas también pueden realzar los precios de los activos. El ciclo de auge y caída La prosperidad económica conduce a préstamos y criterios de otorgamiento de crédito más flexibles, mientras que las recesiones resultan en fracasos de instituciones financieras y una contracción crediticia, exacerbando las desaceleraciones económicas. Las caídas en los precios de los activos hacen que los hogares sean más cautelosos en su gasto, ralentizando aún más la actividad económica. Estudio de caso: Esquema Ponzi en Albania La Albania postcomunista vio florecer un esquema de depósitos tipo Ponzi debido a regulaciones laxas, ofreciendo retornos insosteniblemente altos. Cuando el esquema colapsó, provocó una importante recesión económica y un cambio hacia el ahorro a medida que la riqueza se evaporaba. La manía de los tulipanes como ejemplo La manía de los tulipanes en los Países Bajos en la década de 1630 ilustra burbujas especulativas donde los precios de los tulipanes se dispararon en medio de una recuperación económica. Sin embargo, el colapso posterior afectó la riqueza de los hogares y la actividad económica, confirmando la relación entre las burbujas de activos y la euforia. Interconexión entre el mercado de valores y el sector inmobiliario Existe una fuerte conexión entre las burbujas del mercado de valores y del sector inmobiliario. Las valoraciones de activos a menudo incluyen empresas relacionadas con bienes raíces y las expansiones económicas influyen en ambos mercados a través de inversiones diversificadas. Las caídas en el sector inmobiliario pueden impactar severamente a las instituciones financieras, llevando a problemas económicos más amplios. La burbuja japonesa de los años 90 Japón experimentó un gran auge en el mercado inmobiliario y de valores en los años 80, impulsado por la desregulación y el aumento del crédito. El eventual colapso afectó significativamente a los bancos y a la economía en general, con precios de activos en declive que llevaron a una inestabilidad financiera generalizada. Precios de commodities y política monetaria El papel de los bancos centrales en el abordaje de las burbujas de activos es objeto de debate; mientras que la estabilidad de precios generalmente domina su enfoque, las caídas en los valores de los activos que conducen a problemas de solvencia bancaria merecen consideración. Históricamente, los banqueros centrales han sido reacios a abordar las burbujas de activos de manera proactiva, a menudo reconociéndolas a posteriori.

Asignación de Culpa por la Crisis Visión General de Perspectivas Históricas sobre la Responsabilidad en Crisis Históricamente, la asignación de culpa por las crisis económicas a menudo varía. El presidente Herbert Hoover atribuyó la depresión de los años 30 principalmente a Europa, destacando la sobreproducción global y la incapacidad de los estadistas europeos para abordar los problemas económicos. Aunque algunos expertos, como Friedman y Schwartz, rastrearon los orígenes de la crisis hasta Estados Unidos, reconocieron que el patrón del oro hacía que el sistema financiero internacional fuera susceptible de colapsar. Patrones Recurrentes en los Orígenes de la Crisis Casos como la crisis de 1837 vieron la culpa compartida entre Gran Bretaña y Estados Unidos. Aunque algunas crisis, como las crisis financieras canadienses y la crisis del oro de 1869, fueron nacionales, muchas tuvieron implicaciones internacionales. Por ejemplo, el aislamiento de Francia de ciertas crisis internacionales a menudo se puede explicar por sus condiciones económicas previas. Transmisión de Crisis Financieras La interconexión de los sistemas financieros significa que las crisis pueden resonar a través de los países. Varios factores facilitan este contagio, incluyendo el arbitraje en commodities y valores, flujos de capital entre naciones, y psicología compartida de los inversores. Ejemplos históricos, como los desplomes simultáneos del mercado de valores en 1929 y 1987, ilustran cómo los mercados interconectados pueden reaccionar al unísono. Mecanismos de Difusión de Crisis Los booms y pánicos financieros se propagan a través de varias rutas, incluyendo movimientos de capital y cooperación regulatoria. Cambios económicos en un país pueden llevar a flujos de capital incrementados hacia o desde otros, afectando así la estabilidad económica global. Las fluctuaciones monetarias exacerban aún más las crisis al influir en las dinámicas comerciales y de inversión. Ejemplos Históricos de Crisis Internacionales Varias crisis históricas ejemplifican la naturaleza internacional del colapso financiero, como las burbujas de 1720 en el Mar del Sur y el Misisipi, que tuvieron impactos generalizados en toda Europa. La crisis de 1907 se originó en Italia pero rápidamente se derramó en los mercados globales, revelando vulnerabilidades en los sistemas bancarios interconectados. Implicaciones Contemporáneas: La Crisis de Asia Oriental de 1997 La crisis de Asia Oriental proporciona un ejemplo reciente de contagio económico, comenzando en Tailandia y afectando rápidamente a las economías vecinas debido a inversiones especulativas y vinculación de monedas. La turbulencia inicial destacó el papel de los factores psicológicos y las percepciones del mercado en la propagación de crisis financieras a través de las fronteras. Conclusión Entender la naturaleza histórica y contemporánea de las crisis financieras revela que la responsabilidad a menudo recae en la culpabilidad compartida y en conexiones intrincadas entre las economías. Las lecciones de crisis pasadas enfatizan la necesidad de sistemas financieros robustos y cooperativos para mitigar la difusión de futuras recesiones económicas.

Contagio de Burbuja: Tokio a Bangkok a Nueva York Descripción General de las Burbuja de Precios de Activos A finales del siglo XX, ocurrieron cuatro burbujas de precios de activos distintas: el sector inmobiliario y las acciones de Tokio en la década de 1980; el sector inmobiliario y las acciones de los países nórdicos; los mercados asiáticos, incluyendo Bangkok y Kuala Lumpur a mediados de la década de 1990; y las acciones de EE. UU. a finales de la década de 1990. Estos fenómenos fueron sin precedentes en su ocurrencia y alcance nacional, conectando economías a través de los mercados financieros. Mecanismos de las Burbujas La burbuja inicial en Tokio fue alimentada por regulaciones relajadas entre los bancos japoneses y el aumento de préstamos a los países nórdicos. Tras el colapso de la burbuja japonesa, el capital fluyó hacia el sudeste asiático, lo que a su vez llevó a la inflación en sus mercados inmobiliarios y de acciones. A medida que las economías asiáticas colapsaron en 1997, el capital se trasladó entonces a EE. UU., inflando aún más los precios de las acciones en medio del crecimiento económico estadounidense. Dinámicas Monetarias y Efectos Económicos El flujo transfronterizo de fondos condujo a una apreciación de la moneda en los países receptores, aumentando notablemente los precios de los activos y promoviendo booms económicos. Sin embargo, a medida que las economías de origen experimentaban recesiones, la reacción en cadena resultó en crisis, destacando la interdependencia de los mercados globales. Características de la Burbuja Japonesa A finales de la década de 1980, los precios inmobiliarios y de acciones en Japón alcanzaron alturas irracionales, impulsados por la creencia de que la tierra es un activo que siempre se aprecia. Esta especulación fue respaldada por una política monetaria laxa y la disponibilidad de crédito barato. Sin embargo, a finales de 1989, comenzaron rápidas caídas a medida que se imponían restricciones regulatorias, colapsando tanto los precios de los activos como la estabilidad económica. Transferencia de Burbujas a través de Regiones Los patrones de estas burbujas reflejaron un efecto dominó: la implosión de la burbuja japonesa llevó a una oleada de capital japonés hacia el sudeste asiático, lo que generó sus propias burbujas que eventualmente colapsarían, resonando la experiencia inicial japonesa. Aumento del Mercado Bursátil de EE. UU. y Especulación En la década de 1990, EE. UU. experimentó un aumento significativo en los precios de las acciones impulsado por el auge tecnológico, la proliferación de capital de riesgo y mecanismos de mercado innovadores. Sin embargo, este auge se caracterizó por inversiones especulativas que a menudo estaban desconectadas de la rentabilidad empresarial subyacente. Crecieron las preocupaciones entre analistas financieros y formuladores de políticas sobre si este crecimiento era sostenible. Períodos de Crisis y Consecuencias Los colapsos eventual resultaron en declives que duraron años y un estancamiento en el crecimiento económico en las regiones afectadas. Los precios de los activos cayeron drásticamente, causando recesiones y aumentando la cantidad de quiebras, especialmente en sectores altamente apalancados. Conclusión: Rasgos Comunes de las Burbujas de Activos Los ciclos de burbujas en Japón, el sudeste asiático y EE. UU. compartieron rasgos comunes: un apalancamiento excesivo, especulación desconectada de los fundamentos y entornos regulatorios que no lograron contener el riesgo. La estabilidad financiera futura requiere reconocer los patrones de contagio que pueden cambiar rápidamente los flujos de capital y las condiciones económicas a través de las fronteras.

Fraudes, estafas y el ciclo del crédito Visión general del fraude financiero y el comportamiento del mercado El colapso de las burbujas de precios de activos a menudo revela fraudes y estafas generalizadas dentro de las corporaciones, como se vio durante las crisis financieras de Enron y WorldCom. A medida que los ciclos de crédito fluctúan, la oferta de corrupción tiende a aumentar; el comportamiento fraudulento a menudo se intensifica durante los booms económicos, impulsado por la avaricia, y también se incrementa en tiempos de dificultades financieras, mientras las personas intentan evitar la ruina financiera personal. Ejemplos históricos de fraude Las actividades fraudulentas se ejemplifican a través de escándalos históricos, como el escándalo de McKesson Robbins y los fracasos más recientes de grandes empresas durante la década de 1990. Las prácticas, a menudo legales en ese momento, crean una zona gris de ética corporativa, destacando la tensión entre el crecimiento rentable y la conducta ética. Mecanismos del comportamiento fraudulento El fraude ocurre tanto por engaño deliberado como por prácticas legales ambiguas, involucrando problemas como la tergiversación de ganancias o activos. La narrativa discute el papel de grandes compañías e individuos como Henry Blodgett, Mary Meeker y Jack Grubman, quienes manipularon los precios de las acciones durante la burbuja de las puntocom, a menudo mientras recibían compensaciones sustanciales por guías engañosas. El papel de las instituciones financieras Las firmas contables y las instituciones financieras a menudo comprometen la ética por el beneficio. Grandes firmas contables, como Arthur Andersen, no lograron proteger los intereses de los inversionistas, sugiriendo que las estructuras de incentivos dentro de las organizaciones pueden llevar a la corrupción sistémica. El colapso de firmas como BCCI y el escándalo relacionado con bonos basura ilustran aún más cómo la corrupción generalizada puede permear los mercados financieros. Consecuencias del fraude Las ramificaciones de estas actividades fraudulentas llevan no solo a quiebras, sino también a una erosión de la confianza en los sistemas financieros. Los escándalos de alto perfil generan investigaciones criminales, y muchos ejecutivos enfrentan repercusiones legales, aunque a menudo sus penas no son proporcionales a sus delitos, reflejando la disparidad en la rendición de cuentas por delitos de cuello blanco. Perspectivas del comportamiento en el engaño El comportamiento humano impulsa el ciclo del fraude y la especulación, especialmente durante fases económicas eufóricas. La riqueza aumentada puede conducir a una mayor avaricia y a una mayor incidencia de fraude a medida que las personas buscan mantener o mejorar su estatus financiero. La yuxtaposición de los estándares morales de la sociedad contra la naturaleza de la especulación financiera plantea preguntas sobre las prácticas empresariales éticas. Escándalos de fondos mutuos La crisis de fondos mutuos de 2003 expuso privilegios de comercio indebido que socavaron la confianza de los accionistas, revelando fallas sistémicas en la industria de fondos mutuos, ya que los gerentes priorizaron las ganancias sobre el tratamiento equitativo de los inversores. La naturaleza de las burbujas económicas Las burbujas a menudo surgen de la especulación y pueden presentar empresas genuinas inicialmente, pero se transforman en esquemas fraudulentos destinados a explotar la ingenuidad de los inversionistas. El texto discute diversas burbujas históricas y resalta los patrones de comportamiento que caracterizan las manías financieras. Pensamientos finales Los fraudes y las estafas son fundamentales para comprender la dinámica de los mercados financieros, ya que su prevalencia aumenta durante períodos de euforia y angustia económica. A pesar de la supervisión regulatoria, la percepción de legitimidad en los tratos financieros sigue siendo frágil. La narrativa histórica enfatiza la necesidad de marcos éticos más fuertes dentro de la gobernanza corporativa para reducir los riesgos inherentes de la mala conducta financiera, sugiriendo que la verdadera rendición de cuentas a menudo sigue siendo esquiva ante los fracasos sistémicos.

Capítulo 10: Respuestas de Política: Dejar Que Se Apague, y Otros Dispositivos Respuestas de Política Estándar a Crisis Financieras Este capítulo explora si existe una respuesta de política estandarizada ante crisis financieras caracterizadas por la especulación y el pánico. Las preguntas clave incluyen el momento de la intervención gubernamental y el potencial de pinchar burbujas de activos para prevenir desplomes severos. Se examinan los roles establecidos de los bancos centrales en la provisión de liquidez durante crisis y en la protección de los depositantes a través de esquemas de seguro. Argumentos a Favor de la No Intervención Hay una perspectiva entre los economistas que aboga por un enfoque de "negligencia benigna", permitiendo que el pánico siga su curso. La razón para la no interferencia se centra en la idea de riesgo moral: la intervención excesiva del gobierno puede alentar la especulación, perpetuando la inestabilidad financiera futura, ya que los participantes del mercado creen que están protegidos de las consecuencias de sus acciones. Figuras históricas, como Herbert Hoover, han sugerido que permitir que un pánico limpie el sistema puede llevar a condiciones económicas más saludables. Ejemplos Históricos de Manejo de Crisis Los ejemplos históricos ilustran las variadas respuestas a los pánicos financieros, incluyendo: 1. Altas Tasas de Interés: Aumentar las tasas de descuento para frenar la especulación se ha sugerido, pero la evidencia indica que durante crisis severas, el crédito se vuelve escaso independientemente de las tasas. 2. Cierres de Mercados: Los cierres temporales de mercados pueden proporcionar tiempo para una evaluación racional, pero pueden exacerbar el pánico a largo plazo. 3. Políticas Monetarias: Medidas como los feriados bancarios y los pagos lentos durante corridas han sido utilizados para manejar los retiros de depositantes. Persuasión Moral y Respuestas Institucionales Las autoridades a menudo optan por la intervención a pesar de una renuencia inicial, guiadas por el deseo de estabilizar los mercados. Ejemplos históricos indican que incluso cuando los funcionarios se comprometen a la no intervención, las respuestas al pánico conducen finalmente a la gestión de crisis, a veces resultando en acciones de prestamista de última instancia. Certificados de Cámara de Compensación y Colaboraciones en el Mercado En Estados Unidos, los certificados de cámara de compensación fueron fundamentales durante las corridas bancarias, permitiendo a los bancos satisfacer necesidades inmediatas de liquidez con sustitutos de dinero cercano en lugar de moneda. Las medidas de colaboración entre bancos han facilitado la estabilidad durante las crisis, como en la crisis de Baring en 1890, donde un fondo cooperativo mitigó el impacto del pánico. Seguro de Depósitos y Regulación El seguro federal de depósitos ha jugado un papel crucial en la prevención de corridas bancarias desde su inicio. Este seguro, aunque inicialmente destinado a proteger a los pequeños depositantes, ha fomentado inadvertidamente un comportamiento bancario más arriesgado. Algunos economistas abogan por una regulación y supervisión más estrictas para prevenir prácticas de préstamo especulativo que conducen a crisis financieras. Conclusión: El Papel de la Suerte Finalmente, si bien los ejemplos históricos ilustran diversas estrategias para la gestión de crisis, la naturaleza impredecible de los mercados financieros a menudo requiere un elemento de suerte, como lo evidencian las intervenciones fortuitas que han salvado a bancos en dificultades.

Chapter 11: The Domestic Lender of Last Resort Introduction to the Concept The chapter discusses the evolution of the lender of last resort (LOLR) concept, highlighting its significance in central banking and the accompanying dilemmas. The LOLR aims to prevent financial panics by providing liquidity in emergencies, ensuring an elastic supply of money. Challenges and Implications Central banks face critical decisions regarding how much to lend, to whom, and under what conditions. There is a tension between preventing immediate crises and encouraging responsible lending during stable periods. Historical opposition to state intervention from figures like François Nicholas Mollien and Louis Antoine Garnier-Pagès reflects ongoing debates about government involvement during financial distress. Historical Development The concept of the LOLR emerged from market practices rather than theoretical frameworks. The Bank of England and the Bank of France gradually accepted this role, with the former initially reluctant due to government debt issuance. The legitimacy of the LOLR principle was solidified by Walter Bagehot in the 19th century, who articulated the need for central banks to lend freely during crises. Who is the Lender of Last Resort? Ownership of the LOLR function shifted between central banks and government entities. In the U.S., historical ambiguity existed about which institution should be the LOLR, leading to the Treasury sometimes stepping in to provide liquidity support to banks. Case Studies of Historical Crises The chapter presents several case studies from different regions, including the actions taken by the Bank of France during the industrial crises and how various crises unfolded in both the U.S. and European banks. These cases underline the complexities of executing the LOLR function in practice and the subjective nature of determining who receives support. Dilemmas of the Central Bank Central banks operate under significant dilemmas regarding the amount of money to issue and the timing of such interventions. Bagehot's principles stress that providing liquidity should focus on sound collateral while managing the perceptions and expectations of the market. The chapter highlights the balance needed between maintaining long-term financial discipline and addressing short-term liquidity crises. Conclusion The chapter concludes that while providing last-resort lending is essential to preventing financial panics, it must be handled judiciously to avoid creating moral hazard and undermining the financial system's integrity. The historical examples illustrate that effective timing, the nature of collateral, and the overall governance structure of lender-of-last-resort mechanisms shape the outcome of financial interventions.

12 El prestamista internacional de última instancia Introducción El concepto de un prestamista internacional de última instancia es esencial debido a la transmisión histórica de presiones deflacionarias entre países. Este fenómeno a menudo se relaciona con las fluctuaciones en los tipos de cambio, que pueden surgir a través de devaluaciones o depreciaciones. Contexto Histórico Las presiones deflacionarias se han transmitido internacionalmente, como se observa en casos como la devaluación del marco finlandés que afectó a Suecia, y la depreciación de varias monedas asiáticas que impactaron la economía estadounidense a finales de los años 90. Los choques estructurales importantes pueden requerir cambios en los tipos de cambio, mientras que algunos ajustes son impulsados por motivaciones políticas o por conceptos erróneos sobre los beneficios de una moneda más débil. El papel de un prestamista internacional El deber principal del prestamista internacional es proporcionar liquidez para mitigar cambios innecesarios en los tipos de cambio. Históricamente, las instituciones financieras han apoyado a países que enfrentan crisis de liquidez, con preocupaciones significativas que surgieron tras la Primera Guerra Mundial sobre la escasez de oro monetario y el crédito internacional. Fondo Monetario Internacional y ajustes de divisas El establecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI) tuvo como objetivo contrarrestar comportamientos competitivos destructivos derivados de la escasez de liquidez. Los países miembros acuerdan limitar la variabilidad del tipo de cambio de sus divisas, y el FMI proporciona créditos para financiar déficits en los pagos. Fluctuaciones de divisas y crisis financieras Los valores de las divisas a menudo exceden o subestiman su valor, lo que lleva a la inestabilidad; estas fluctuaciones pueden tener efectos reales profundos y causar un amplio estrés económico. La ausencia histórica de un prestamista internacional llevó a depresiones económicas prolongadas tras crisis financieras. Desafíos del marco legal Desarrollar un marco legal para un prestamista de última instancia internacional es complejo, especialmente sin una moneda global. Los prestamistas internacionales deben proceder con cautela, equilibrando la necesidad de proporcionar liquidez mientras previenen que los países retrasen los ajustes económicos necesarios. Comparaciones con instituciones domésticas Un prestamista internacional difiere de los prestamistas nacionales, principalmente debido a la volatilidad de los tipos de cambio y la fragilidad del estado de derecho a nivel internacional. Surgen problemas cuando los países respaldados financieramente por prestamistas internacionales no ajustan sus monedas cuando es necesario. Crisis financieras históricas y respuestas Numerosas crisis financieras han ocurrido en los últimos 35 años, incluyendo las crisis en México, Brasil y varios países asiáticos. En estas situaciones, la asistencia internacional a veces ha llegado en forma de créditos del FMI o acciones coordinadas entre bancos centrales. El papel de los bancos centrales La evolución de los bancos centrales como prestamistas de última instancia ha mostrado diversas respuestas a crisis internacionales. La cooperación internacional entre bancos centrales ha sido a menudo necesaria, ilustrando la interconexión de las economías globales. Sistema de Bretton Woods y su evolución Tras la Segunda Guerra Mundial, el sistema de Bretton Woods estableció una mayor estabilidad económica, con instituciones como el FMI creadas para financiar a países necesitados. Con el tiempo, el sistema evolucionó, enfrentando desafíos relacionados con los flujos de capital y la necesidad de respuestas oportunas ante las crisis. Desafíos contemporáneos El liderazgo de EE. UU. en las finanzas internacionales ha cambiado, con preocupaciones sobre sus déficits comerciales y posibles caídas en la confianza en el dólar estadounidense. A medida que los sistemas financieros internacionales se vuelven más complejos, el papel de un prestamista de última instancia se vuelve cada vez más crítico para abordar momentos de volatilidad económica. Conclusión La necesidad de un prestamista internacional de última instancia sigue siendo un asunto vital para gestionar eficazmente las crisis financieras globales. Sin una cooperación internacional robusta y mecanismos establecidos, los riesgos de estrés económico prolongado e inestabilidad financiera entre naciones persisten.

Lecciones de la Historia y las Décadas Más Turbulentas La historia monetaria de los últimos cuatro siglos muestra un patrón recurrente de crisis financieras impulsadas por el creciente optimismo de los inversores durante las expansiones económicas. A medida que aumentaba la disponibilidad de crédito, más individuos se involucraban en inversiones para obtener ganancias rápidas en lugar de retornos productivos, lo que conducía a explosiones económicas seguidas de posteriores colapsos. Principales Burbujas Financieras en la Historia - Tulipomanía (1630s): Se originó en los Países Bajos con acuerdos de crédito entre compradores y vendedores, lo que llevó a un breve auge económico seguido de un colapso significativo. - Burbuja del Mar del Sur y Burbuja de Mississippi (1720): Estos ocurrieron junto a la aparición de nuevas instituciones financieras que ofrecían un mayor crédito, lo que generó preocupaciones sobre la salud financiera de los prestatarios y crisis subsiguientes. La Gran Depresión y Crisis Monetarias La burbuja del mercado de valores de EE. UU. a finales de los años 1920, impulsada por avances económicos como el automóvil y la electricidad, terminó con un colapso en 1929 que desaceleró el crecimiento global y condujo a numerosas crisis monetarias a lo largo de la década de 1930, afectando la estabilidad de monedas como el schilling austríaco y el marco alemán. Turbulencia Económica desde los Años 60 Las décadas posteriores a mediados de los años 60 marcaron las más tumultuosas en la historia monetaria internacional, caracterizadas por fracasos bancarios sistémicos y altas pérdidas crediticias en múltiples naciones. Muchos bancos, especialmente en Japón, Suecia, Noruega y varios países en desarrollo, enfrentaron pérdidas entre el 20-50% de sus activos. La ocurrencia de crisis bancarias y de divisas simultáneas se volvió común. El Auge de las Burbujas Especulativas Desde 1980 hasta 2000, varios países experimentaron niveles sin precedentes de burbujas en los precios de los activos, incluyendo el auge del mercado inmobiliario y de acciones de Japón y los significativos aumentos en los valores del mercado tecnológico de EE. UU. a finales de los años 90. Impactos de los Choques Monetarios y de Crédito Los choques monetarios y de crédito llevaron a una variabilidad dramática en los flujos de capital a través de las fronteras. Las entradas iniciales aumentarían los precios de los activos, pero la eventual reducción de estos flujos resultaría en depreciaciones de la moneda y colapsos financieros. Rol de los Prestamistas Internacionales de Último Recurso La necesidad de un prestamista internacional de último recurso surgió de la inestabilidad financiera observada. Estos prestamistas podrían ayudar a mitigar los efectos de la reducción de flujos de capital, limitando así las depreciaciones agudas de la moneda y las crisis bancarias sistémicas. El FMI fue establecido para cumplir este rol, aunque ha enfrentado críticas por su efectividad en alertar y proporcionar apoyo oportuno a las naciones en crisis. Conclusión Los temas del comportamiento de los inversores, los choques de política monetaria y las crisis financieras resultantes subrayan la naturaleza cíclica de la historia económica. La necesidad de mejores estrategias, como un prestamista internacional de último recurso competente, sigue siendo clara para prevenir crisis similares en el futuro.